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化工行业2021年度计谋:周期重来,龙头崛起

发布时间:2021-11-14 12:39:01人气:
本文摘要:行业展望:需求有望修复,供应端连续集中需求端:内需整体恢复2020 年 3 月以来我国经济连续修复,3 月之后 PMI 连续处于荣枯线以上,2020 年 10 月 PMI 为 51.4。

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行业展望:需求有望修复,供应端连续集中需求端:内需整体恢复2020 年 3 月以来我国经济连续修复,3 月之后 PMI 连续处于荣枯线以上,2020 年 10 月 PMI 为 51.4。分领域来看:1)地产新开工、销售面积累计同比增速有所下行,2020 年 1-9 月累计下降 3.4%、1.8%;2)海内汽车产销回暖趋势明确,据中汽协,2020 年 10 月 汽车销量 257.3 万辆,同比增 12.6%;3)家电需求有所好转,2020 年 9 月电冰箱、彩电 产量划分同比增长 28.2%、13.1%;4)纺织服装方面,由于外需尚未完全恢复,整体延 续疲弱态势,2020Q3 海内纱、布的累计产量同比增速划分为-13.2%、-21.6%。需求端:疫苗取得重要希望,外需存较强修复预期三季度以来,外洋主要国家重启经济运动,全球经济总体出现大幅回暖趋势,美国 2020Q3 GDP 环比折年率初值为 38.0%,欧元区 2020Q3 GDP 环比增长 12.1%。

进入冬季,外洋 疫情再度抬头,但疫苗取得重要希望,后续外需存在较强修复预期。另一方面,随着拜登在美中期选举中获胜,其重视现代化基建包罗交通运输、智慧都会、 能源、水利等多领域投资,对外政策则偏向全球治理,中美关系有望缓和,前期商业协定 执行的高关税政策有望获得修复,有利于相关化工品及下游产物出口需求的修复。供应端:资本开支有所放缓,扩产集中于龙头企业供应端角度,由于油价连续低迷,上游企业投资意愿有所下降,停止 2020Q3 末化工板块 上市公司在建工程合计 6726 亿元,同比降 8.7%。

分子行业来看,在建工程增量仍集中在 涤纶(大炼化项目)、有机原料、聚氨酯等前期盈利水平较高的子行业,且主要是龙头企 业举行扩产。由于中国石油(601857 CH)将管道资产出售给国家管网团体(未上市), 停止 2020Q3 末,化工板块上市公司牢固资产总额为 20653 亿元,同比降 4.2%。对 326 家化工上市公司在建工程统计效果显示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占 比在近两年险些无变化;若扣除“两桶油”统计,效果显示停止 2020Q3 前 10 大在建工 程占比达 57.1%,相比 2017 年尾提升 4.1pct;前 50 大在建工程占比达 82.9%,相比 2017 年尾降低 0.4pct;前 100 大在建工程占比达 92.9%,相比 2017 年尾降低 0.3pct,行业未 来的产能增量主要来自于头部企业。从子行业角度的统计,在建工程主要集中于石油开采、炼油、涤纶(民营炼化)、聚氨酯 等子行业,占比划分为 38%、21%、12%、6%,其中石油开采以及炼油板块在建工程主 要由中国石油、中国石化两家公司孝敬,涤纶板块在建工程则主要泉源于荣盛石化 (002493 CH)、恒力石化(600346 CH)等民营炼化龙头企业,聚氨酯板块在建工程主 要由万华化学(600309 CH)孝敬。

供应端:环保和宁静生产约束利好头部企业环保和宁静生产是化工行业恒久关注的重点,虽然节奏和力度有所起伏,但恒久趋势不改。化工大省江苏于 2019 年 5 月公布了《江苏省化工行业整治提升方案》,在时间、数量、类 别上对化工工业做出明确划定,并对企业宁静环保、工业链协同、技术水平等方面做出强 调。环保和宁静生产的尺度连续提升,推动规模偏小、竞争力偏弱的中小产能退出,同时也倒 逼化工企业连续提升产物附加值,在微观上契合国家整体经济转型升级的偏向,有利于行 业头部企业市场份额的提升。

原油价钱:有望回归平衡水平2020 年头由于新冠疫情在全球扩散,导致原油需求大幅下降,油价泛起快速下跌,后续 随着 OPEC+告竣减产协议以及全球规模内疫情好转、全球各国经济运动逐步重启,国际 油价企稳反弹。停止 2020 年 11 月 13 日,WTI/Brent 期货价钱划分为 40.13/42.78 美元/ 桶,较 10 月底划分回升 12%/14%。据 EIA 统计,陪同外洋经济的逐步重启,停止 11 月 13 日美国商业原油库存为 4.89 亿桶, 已较 6 月份高点下降 10%。

另一方面,美国原油钻井数自 2018 年 11 月以来连续下滑, 且 2020 年内由于油价大幅下跌,原油钻井数加速下行,贝克休斯数据显示,11 月 13 日 美国原油钻井数为 236 口,较年头淘汰 65%,已降至 2009 年以来的最低水平。近期外洋西欧疫情有所重复,但疫苗消息出台使得原油需求前景向好,另据路透社报道, 11 月 3 日 OPEC 轮值主席国阿尔及利亚支持将现有的减产协议延长至 2021 年上半年, 俄罗斯能源部长诺瓦克亦举行将石油限产协议延长至 2021Q1 的讨论,需求逐步修复有望 动员油价逐步回归至平衡水平。

恒久前景展望:基础原料中枢下移,新玩家重塑格式页岩气革命催生新型炼化产能大跃进自美国举行页岩气革命以来,乙烷、丙烷等基础原料供应量大幅增加,同时生产成本下降。美国经济高效地对页岩气举行大规模开发,从而使得乙烷等基础原料供应量大幅上升,美 国乙烷供应量由 2010 年的 2000 万桶/日量级增长至 2020 年的 5000 万桶/日量级,供应 量同比增长超 100%。随着供应量的大幅增加,美国乙烷价钱同时也泛起大幅下降,2020 年 8 月底美国乙烷价钱为 0.2415 美元/加仑,相比 2010 年高点价钱同比下降约 73%。

此外,作为页岩气革命副产物的丙烷也泛起由于供应增加而导致价钱下降的情况。美国天 然气伴生 NGL 中丙烷的含量为 20%-28%,NGL 分散能力提高导致其海内丙烷产量迅速 增加,由 2010 年的 100 万桶/日水平增加至 2020 年的 200 万桶/日水平。丙烷价钱中枢 连续下降,2020 年 8 月底华东冷冻到货丙烷 CIF 价钱为 375 美元/吨,相比 2011 年高点 价钱同比下降约 68%。

乙烷、丙烷等原料价钱相对油价走低,也为乙烷脱氢、PDH 等新 型炼化妆置提供了可靠的生长前景(详见后文)。由于资源禀赋差异,中东、美国等区域在甲醇、乙二醇、芳烃等产物方面相比海内企业, 成本优势显著(如中东天然气甲醇成本仅为海内煤炭门路的 50%),上述产物也是海内进 口量较多的化工品种。新玩家入局,海内化工行业洗牌在即海内现在新建大型炼化一体化企业不停压缩制品油收率,大幅增加化工原料占比。

包罗民 营炼化、轻烃裂解等新型化工装置连续扩张,抢占市场份额。2015 年发改委提出中国七 大石化工业基地(大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、福建古 雷、广东惠州)的计划,大型炼厂进入投资岑岭期,除去希望较快的恒力炼化及浙江石化 外,2025 年之前,仍有不少于 10 个凌驾 1000 万吨炼能的炼厂建设计划,且“三桶油” 之外的投资主体占 6 成以上。另一方面,PDH、乙烷脱氢等新型装置亦动员烯烃产能进入新一轮扩张周期,据中石化经 济技术研究院,2019 年尾我国乙烯产能 1894 万吨/年,2020-2022 年新增产能合计将达 2390 万吨/年,其中 CTO/MTO 项目占比 5.0%,乙烷/丙烷裂解项目占比 39.7%;据卓创 资讯,2019 年尾丙烯产能 3410 万吨/年,2020-2022 年丙烯新增产能合计将达 1986 万吨 /年,其中石脑油裂解占比 14.9%、CTO/MTO 占比 8.5%。海内民营炼化及 PDH、乙烷脱氢等新型炼化蓬勃生长,上述行业的新进入者,依托竞争 力较强的新建装置向下游基础原料行业连续延伸,进而重塑 C2-C4、芳烃等基础原料的行 业格式。

据百川资讯,2019 年“三桶油”在乙烯、丙烯、环氧乙烷、聚丙烯、聚乙烯等 基础原料中产能占比力高,但在环氧丙烷、己二酸、丙烯酸、己内酰胺等子行业中产能占 比力低,这意味着在这些子行业中存在相当数量外购原料,工业链流程较短的落伍产能, 未来将被逐步淘汰。上游原料价钱处于低位,也为专用化学品、新质料等子行业生长提供 了有利条件。

以万华化学(新型炼化)和恒力石化(炼化一体化)为例,万华化学现有及在建的炼化一 体化项目可分为 MDI 一体化、乙烯一体化、PO/AE 一体化三个项目,项目集石化、煤化、 盐化、精致化、新质料于一体,在全球具有工业链高度集成、绿色生态等特色和竞争优势。恒力石化的炼化一体化项目炼油板块主要包罗 2000 万吨常减压蒸馏、600 万吨柴油加氢 裂化、750 万吨蜡油加氢裂化、600 万吨沸腾床渣油加氢裂化、450 万吨芳烃团结、100 万吨 C3/C4 混淆脱氢、150 万吨乙烯裂解等焦点装置,并配套 50 万 Nm3/h 煤制氢联产醋 酸、2 个 30 万吨级原油码头、具备 3000 吨/时蒸汽及 40 万千瓦电力供应能力的热电厂(年 耗煤 430 万吨)行业投资计谋:周期重来,龙头崛起综上所述,我们预计化工行业整体景气将步入上行周期,海内外需求触底反弹(年度视角 而言需求改善空间较大),而电子化学品、新质料等化工品入口替代历程延续;供应端新 增产能总体可控,且主要由龙头企业扩产。上半年疫情因素及油价大幅颠簸加速行业出清, 而环保及宁静生产约束利好头部企业份额的进一步提升,供应端格式将连续优化;国际油 价有望回归平衡水平,对化工品价钱影响正面。中恒久而言,龙头企业份额有望连续提升, 进而动员行业走向一体化和集中,恒久来看预计化工品价钱中枢整体将稳中有升。

行业投资计谋上,建议重点关注以下几个偏向:1、涤纶行业供应端落伍产能加速出清,集中度连续提升,叠加下游需求恢复及行业低库 存,产物盈利水平有望泛起显着反弹;头部公司炼化妆置竞争优势突出,奠基公司连续成 长基础,并有望动员制品油市场厘革(利好民营加油站龙头企业)。2、需求端有增量的细分行业:汽车尾气净化质料、可降解塑料等行业下游需求受政策落 地刺激,存在较大增长空间,且产物生产及认证环节具备较高壁垒;部门高性能助剂受益 于下游消费升级动员需求增长及供应端收缩,有望迎来上行周期。3、半导体化学品、碳纤维等自行业需求保持增长,且入口替代逻辑仍可连续;高性能工 程塑料及高性能膜质料等受益于下游需求的释放,有望步入快速增长阶段,龙头公司连续 切入高附加值领域。

4、海内民营炼化及 PDH、乙烷脱氢等新型炼化蓬勃生长,上述行业的新进入者,依托竞 争力较强的新建装置向下游基础原料行业连续延伸,进而重塑 C2-C4、芳烃等基础原料的 行业格式。细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张,恒久来看市场份额有望不停提 升,并最终动员行业走向集中和一体化。重点子行业/板块分析:炼化:一体化项目优势渐显,制品油市场化革新渐进2015 年发改委提出中国七大石化工业基地(大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上 海漕泾、浙江宁波、福建古雷、广东惠州)的计划,陪同原油“两权”放开,我国大型炼 厂进入投资岑岭期,除去希望较快的恒力炼化及浙江石化外,2020-2022 年仍有 5 个凌驾 1000 万吨炼能的炼厂新建计划,镇海炼化、中化泉州等传统炼化亦举行炼化基地的一体 化扩产。

凭据中石化经济技术研究院数据,2018 年底,我国炼厂平均规模仅 412 万吨/年, 远低于世界炼厂平均 759 万吨/年的水平,我国炼化行业供应格式正履历装置大型化和民 营企业占比提升的厘革历程。另一方面,本轮以恒力炼化、浙江石化及文莱 PMB 项目为代表的海内民营企业炼化一体 化项目大多自 2014-2015 年开始逐步进入建设期,前期主要为选址、审批及设计阶段,主 要设备预采购及施工期集中于 2016-2018 年。而凭据国家统计局,2015-2016 年中国石油、 煤炭及其他燃料加工业牢固资产投资完成额累计同比大幅下滑,凭据中石化及中石油公司 年报,2016 年亦是中石化、中石油在炼油及化工板块的资本开支低谷。

三大民营炼化项 目建设于炼化工程行业的底部缓苏醒阶段,工人、质料(钢铁、水泥等)、设备等方面的 价钱均较低,项目总投资额及形成的牢固资产具备优势。本轮炼化行业资本开支以恒力炼化、浙江石化、文莱 PMB 项目及中科炼化为代表。据中 石化经济技术研究院数据,2018 年我国炼厂催化裂化/延迟焦化处置惩罚能力占炼能比为 27%/13%,而催化重整/加氢裂化/加氢精制的比例分为别 11%/11%/44%,而三大民营炼 化妆置在催化重整、加氢裂化及加氢精制环节占比均显著高于早期炼厂,中科炼化在这三 类装置上亦较早期炼厂更多结构。以恒力炼化妆置对比,催化裂化及延迟焦化比例均为 0%,而催化重整/加氢裂化/加氢精制比例划分高达 48%/98%/125%。

新型炼厂重整能力占比的提高将产出更多的重整油,辛烷值较高,另一方面可以给炼厂供 应更多氢气,赋予其在产物脱硫精制深加工方面的优势。对国营新型炼厂而言,油品升级 及炼化一体化或是其增强重整环节的起因之一,而对于民营炼化而言,则更是为后端 PX 的生产铺路。中国 PTA 工业庞大,2019 年底产能达 5452 万吨,占全球 60%。

对于 PX 工厂,相比于面临外洋相对疏散的下游 PTA 需求而投建的小规模装置(60-120 万吨级), 中国民营炼化企业的单套 PX 装置规模较大,整体成本亦有优势,差异化工艺独辟蹊径。涤纶-PTA 工业链:需求有望触底回升,集中度大幅提升据 CCFEI 我国涤纶长丝产能产量保持连续增长,2019 年产能达 4165 万吨,产量 3534 万吨,同比增长 8.1%。

2020 年 1-10 月由于疫情影响,我国涤纶长丝产量同比微增 3.6% 至 3007 万吨, 5 月以来陪同内需改善及外洋整体复工复产,海内涤纶长丝产量同比转增 至 6.1%,行业景气逐步苏醒, 6-9 月保持产量同比增速均凌驾 9%,10 月由于需求逐步 回落产量增速下滑至 4.2%。从行业格式而言,2010 年以来我国涤纶长丝及 PTA 行业产能集中度连续提升,2019 年涤 纶长丝/PTA 行业产能 CR5 划分达 45%/65%,较 2010 年划分提升 18/10pct,2019-2020 年行业新增产能也集中于六大龙头企业。涤纶长丝工艺整体成熟,2010 年以来变化不大, PTA 则由于技术进步,2017 年以来新装置的投资强度及运行单耗、能耗均有显著下降。我们凭据成本跨度将我国 PTA 产能分为 4 个代际,据百川资讯,2021 年新一代技术(主 要为 2017 年之后新建)占比将达 32%,而传统工艺装置或将面临进一步淘汰。

另一方面,随着自民营大炼化的 PX 产能大幅扩张,海内 PX 自给率有望连续提升,PX 在 工业链中的强势议价职位有望改变。2019Q2 以来随着恒力炼化及浙江石化等 PX 项目投 产,2020 年 11 月 9 日中国 PX 价差已较 2019Q1 末收窄 63%,而同期 PTA/涤纶长丝价 差划分收窄 42%/26%,从绝对值而言 11 月 9 日 PTA/涤纶长丝价差维持在 696/1129 元/ 吨,处于已往 9 年的历史平均水平,而 PX 价差在 1209 元/吨,创近 10 年新低。我们认 为 PX-PTA-涤纶长丝工业链利润格式重塑后已进入新的阶段现在工业链价差全面处于历史相对低位和行业成本绝对低位,下游需求方面,陪同海内复 工复产及外洋订单转移等因素下的需求推动,江浙地域织造企业开工概率自 8 月以来稳步 回升,据 CCFEI 数据,10 月 26 日已回升至 82%,但由于外洋需求前景不明,且织造企 业整体库存仍然在偏高水平,现在对上游仍保持按需采购。

9 月以来在需求推动下,织造 企业 FDY/DTY 库存均显著下降,盛泽样本织造企业坯布库存亦回落至 40 天水平,我们 认为 2021 年陪同需求苏醒及低价差下涤纶行业增产减速,涤纶工业链景气有望稳步回升, 推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份及荣盛石化尾气净化质料:国六提标促尾气净化市场扩容,国产替代蓄势待发针对灵活车发生的情况问题,海内连续提高相关排放尺度,2019 年 7 月 1 日燃气车已实 施海内第六阶段灵活车污染物排放尺度(以下简称“国六”)。2020 年 5 月 17 日据人民网 报道,生态情况部、工业和信息化部、商务部、海关总署已明确 2020 年 7 月 1 日起在全 国规模内全面实施轻型汽车国六排放尺度,颗粒物数量(PN 限值)尺度的过渡期停止日 期由 2020 年 7 月 1 日前调整为 2021 年 1 月 1 日前。而重型燃气车重型柴油车的国六实 施日期定为 2021 年 7 月 1 日。

相较于“国五”尺度,“国六”尺度对于尾气后处置惩罚系统的改变主要来自于:1)所有原有 处置惩罚系统体积增大;2)汽油车需加装 GPF;3)柴油车加装 DPF、DOC 和 ASC 系统;4) 柴油车 SCR 的钒基催化剂改为铜和沸石催化剂体系(欧五尺度柴油车安装 SCR,但由于 成本较高,海内国五尺度下一般加装 EGR)。尾气后处置惩罚系统的升级将对蜂窝陶瓷、氧化 铝涂层、铈锆固溶体、贵金属及沸石分子筛等质料发生需求拉动。海内尾气催化器市场主要由巴斯夫(BASFY OO)、庄信万丰(JMAT L)及优美科(UMI BR) 占据,据立木咨询,2018 年市场份额划分约 26%、26%、19%。海内企业整体占有率较 低。

由于催化器客户及主机厂对质料性能及生产稳定性要求较高,行业存在认证壁垒,目 前海内市场仍以外洋企业居多,包罗日本 NGK(5331 T)、美国康宁(GLW N)、比利时 Solvay(SOLB BR)等老牌龙头企业,海内包罗国瓷质料、烟台万润(002643 CH)、贵 研铂业(600459 CH)等企业生长迅速。凭据我们测算,在国五升级国六的历程中,我国汽车蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 2019 年的 40 亿元扩容至 2023 年的 202 亿元,柴油车用蜂窝陶瓷载体市场规模有望从 20 亿元 扩容至 82 亿元。

假设 2023 年国六尺度全实施完成,汽车/柴油车用蜂窝陶瓷载体市场 CAGR(2020-2023 年)划分为 50%/42%。另一方面,SCR 处置惩罚氮氧化物的历程需要添加尿素作为还原剂(图表 58),该尺度主要自 国四起实施,但由于产物品质乱七八糟及羁系不到位等因素,实际用量远低于理论需求, 国六实施后由于新车出厂将安装原厂 SCR 处置惩罚设备,叠加监控趋严,车用尿素市场有望 应该新一轮生长。2014 年我国车用尿素销量仅约 20 万吨,2019 年已迅速提升至 197.5 万吨,增长近 10 倍,而据百川资讯测算,理论需求在 700 万吨,国六实施后由于排放标 准趋严,市场用量仍有提升空间。

可降解塑料:禁塑令即将实施,需求有望快速增长可降解塑料是指在生产历程中加入一定量的添加物(如淀粉、改性淀粉或其他维生素、光 敏剂、生物降解剂等),使其稳定性下降,易在自然情况中降解的塑料,其中生物可降解 塑料是主要应用形式。据前瞻工业研究院,2018 年全球可降解塑料需求量 36 万吨,渗透 率仅在 0.1%的水平。据欧洲生物塑料协会,2019 年生物可降解塑料主要是淀粉基降解塑 料、PLA、PBAT,产能占比划分为 38%、25%、24%。由于西欧意大利、英国等国家自上世纪 90 年月开始就出台限塑、禁塑等政策,因此西欧 是全球生物可降解塑料的主要需求区域,2018 年需求占比 55%;北美、亚洲及大洋洲(主 要是日韩、澳大利亚)需求划分占比 19%、13%,中国需求占比 12%。

可降解塑料当前 最主要应用领域是包装质料领域,据欧洲生物塑料协会,2019 年软包装(44%)+硬包装 (15%)合计需求占比 59%,其次需求占比划分为农业&园艺(应用形式为地膜)13%、 消费品 9%、涂料&胶黏剂 9%。我国在 2004-2005 年就已经将塑料污染防治写入法例,2009 年国务院出台限塑令政策, 但今后政策执行力度不高,因此我国生物可降解塑料需求并未快速生长。2020 年 1 月国 家发改委、生态情况部网站公布《关于进一步增强塑料污染治理的意见》,目的在 2020 年, 率先在部门地域、部门领域克制、限制部门塑料制品的生产、销售和使用,到 2020 年底, 克制生产和销售一次性发泡塑料餐具、一次性塑料棉签,政策执行力度的增强利好后续可 降解塑料的需求。据《关于进一步增强塑料污染治理的意见》,超薄塑料购物袋、聚乙烯农用地膜、一次性 发泡塑料餐具、一次性塑料棉签等产物将于 2020 年底或 2022 年底被克制生产、销售。

不行降解塑料袋,一次性塑料餐具,宾馆、旅店一次性塑料用品及快递塑料包装四大塑料 制品应用场景被克制或限制。据我们测算,上述应用场景影响规模或靠近 600 万吨。

高性能助剂:环保压力及需求升级助力,助剂集中化、高端化趋势渐显阻燃剂:聚氨酯阻燃剂分为有卤磷系阻燃剂和无卤磷系阻燃剂两个系列 4 种型号,包罗 TCPP(磷 酸三(2-氯丙基)酯)/TCEP(磷酸三(2-氯乙基)酯)/DMMP(甲基膦酸二甲酯)/DEEP (乙基磷酸二乙酯)。产物下游在聚氨酯涂料、聚氨酯泡沫等工艺生产中阻燃效果优异。我国聚氨酯工业生长迅速,2019 年产量 1366 万吨,销量 1185 万吨,2014-2019 年产、 销量 CAGR 划分为 7.2%和 4.3%。在聚氨酯产物需求结构中,聚氨酯泡沫需求最大,2019 年占总需求的 39.1%。

聚氨酯质料氧指数仅 14%~16%,因此阻燃剂成为提升聚氨酯制品 阻燃性能的重要助剂。HCFC-141b 由于不易燃、沸点适中、毒性小、成本低,是海内主要使用的聚氨酯发泡剂, 但由于其对臭氧的破坏作用,我国答应在 2030 年前不再使用,并逐年削减生产配额。环 戊烷发泡剂逐步替代 HCFC-141b 原有市场,但其易燃性导致聚氨酯阻燃剂添加量需显著 提升。

据 CPCIF,更换发泡剂后阻燃剂理论添加量靠近翻倍,纵然思量到实际使用历程中 添加量可能不达标,或下游企业更换配方等因素,TCPP 等阻燃剂需求增长仍较为可观。2019 年 12 月 5 日,欧盟在其官方公报上公布法例(EU) 2019/2021,该禁令实施时间为 2021 年 3 月 1 日。该禁令在所有电子显示屏、显示器和机箱的机座中使用卤化阻燃剂。

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禁令的实施将进一步增加磷系阻燃剂(DMMP/DEEP)的需求量。另一方面,我国磷系阻燃剂以小微厂家区域集聚的形式为主,产能规模和市场份额相对分 散。2018 年以来,宁静和环保重压之下,大量生产规模小、品种单一的小产能阻燃剂企 业无法肩负相应成本,排放不达尺度而被迫令关停,海内阻燃剂供应泛起短缺,阻燃剂相 关公司销售价钱和毛利率逐步上涨。

据百川资讯,2020 年 7 月初至 9 月 20 日公司阻燃剂 主流产物 TCPP 价钱已上涨超 10%。2020 年上半年,公司阻燃剂产物毛利率达 26.2%, 较上年同期上涨 3.0pct。据泰州市应急治理局报道,4 月 24 日下午,泰州市应急治理局约谈富彤化学、瑞世特新 质料(划分具备 4.5、8.0 万吨/年阻燃剂产能),两家企业卖力人汇报了本单元关停事情的 希望情况。市应急治理局就如何有效落实关停事情提出了要求;集会指出,凭据省市有关 文件以及市委主要向导指挥精神,富彤化学、瑞世特新质料两家企业存在使用自身具有爆 炸特性化学品(环氧乙烷、环氧丙烷),属于关停规模,须限期、有序予以关停。

上述两 家企业属于阻燃剂行业规模较大企业,若后续实施关停,将进一步加剧产物供应紧张局势。外貌活性剂:在外貌活性剂方面,据 AMR,2019 年全球外貌活性剂行业规模约 412.5 亿美元,其中亚 太地域占比 39.3%,预计 2023年全球市场空间将到达 487.6亿美元,CAGR(2020E-2023E) 为 4.3%。据 PCSD,2010-2019 年海内外貌活性剂产量由 127.6 万吨增长至 340.8 万吨, 年复合增长率达 11.5%;销量由 107.2 万吨增长至 336.7 万吨,年复合增长率达 13.6%。

凭据日本外貌活性剂工业协会,自平成元年(1989 年)以来,只管日本经济进入“失落 的二十年”,但非离子外貌活性剂的销量占比仍保持稳步提升,这与非离子外貌活性剂在 医药、电子、修建、日化、新质料等新领域的应用扩大相关。我们认为陪同海内经济规模 的生长和生长水平的高质量化,非离子外貌活性剂需求仍将连续增长。功效性硅烷:功效性硅烷是指主链为-Si-O-C-结构的有机硅小分子,广泛应用于外貌改性、树脂基复合 质料改性,、以及橡胶、涂料、胶粘剂和密封胶等中。据 Stratistics MRC,全球功效性硅 烷市场规模将从 2017 年的 15.2 亿美元增至 2026 年的 28 亿美元,年均增长率为 7.1%。

2018 年全球功效性硅烷产能约为 59.6 万吨,产量约为 41.5 万吨,产能、产量同比划分 增长 4.2%和 10.4%,其主要增长动力来自中国。据 SAGSI 统计,2018 年我国功效性硅烷生产企业约 40 家,有效总产能约 39.79 万吨(不 含中间体),产量约为 25.70 万吨,消费量为 17.10 万吨,同比划分增长 5.4%、16.2%和 11.3%。在新能源汽车、复合质料、外貌处置惩罚等新兴市场逐步成熟的推动下,预计 2023 年我国功效性硅烷总产能将到达 56.4 万吨,2018—2023 年产能年均增长率预测为 4.4%, 产量年均递增 6.5%。

据 SAGSI,2018 年含硫硅烷仍是功效性硅烷产量最大的品种,我国乙烯基硅烷产量约为 3 万吨,约占功效性硅烷总产量的 11.5%,主要产物包罗乙烯基三乙氧基硅烷和乙烯基三 甲氧基硅烷。综上,环保压力及需求升级配景下,我国高端助剂渗透率逐渐提升。

新兴领域:入口替代逻辑稳固,需求端亮点涌现半导体质料:抢占战略高地,入口替代加速据 SEMI 统计,2019 年全球半导体质料市场规模为 521 亿美元,同比下降 1.1%,其中晶 圆制造质料、封装质料销售额划分为 328、192 亿美元,同比下滑 0.4%、2.3%。凭据中 国半导体工业生长陈诉,2019 年海内晶圆制造质料、半导体封装质料市场规模划分为 27.6、 54.3 亿美元,其中晶圆制造质料(除硅片及硅基质料)中掩膜板、光刻胶等占比力大,半 导体封装质料中封装基板等领域占比力大。IC 电子化学品的高竞争壁垒、下游客户高转换成本等特点,使得其供应体系高度稳定,且 高端产物基本由西欧日企业垄断,2019 年国产化率仍不足 30%。

2019 年海内集成电路产 业销售额 7562 亿元,同比增长 15.8%,但大部门需求仍依靠入口满足,2019 年海内入口 集成电路 3055 亿美元,同比下降 2.1%。海内集成电路工业入口替代空间辽阔,电子化学 品行业面临着很是有利的生长条件。海内 IC 行业起步稍晚,但近几年市场份额连续提升,据相关公司通告,2018 年外洋前十 大的半导体巨头在华业务的营收占比大部门凌驾 50%。下游电子制造环节大肆向海内转移, 对上游质料提出了更高的配套要求。

在半导体等领域的高端电子化学品方面,行业技术及 认证的高壁垒下衍变近 30 年,西欧日等外洋龙头企业在全球市场份额均在 80%以上,国 内企业仅占据电子特气、湿电子化学品、光刻胶、晶圆封装质料等领域的低端制程市场的 较少份额,后续生长空间较大。集成电路工业对于保障国家宁静具有重大战略意义,也是经济增长的新兴动力引擎,为了 推进该行业生长,提升海内集成电路制造装备、工艺及质料技术的自主创新能力,近年来 海内相关扶持性政策麋集出台。国家集成电路工业基金(IC 大基金)于 2014 年建立,据 OFweek,基金一期于 2018 年 5 月完成投资,实际募资 1387 亿元,累计投资项目约 70 个,投资规模笼罩集成电路工业上下游多个环节。

海内半导体质料的龙头企业经由多年积累,逐步形成技术突破,具备入口替代实力,在政 策的强力推动下切入下游客户供应链。尤其是日本经济工业省 7 月 1 日宣布,决议从 7 月 4 日起,将限制对韩国出口日本半导体焦点上游原质料、智能手机及电视等显示屏的焦点 原质料,详细包罗氟聚酰亚胺、光刻胶、电子级氢氟酸等品种,日韩半导体质料事件为国 产半导体工业链敲响警钟,海内集成电路工业将会越发重视半导体设备和半导体质料等上 游环节。凭据半导体行业协会的统计,2018 年在海内半导体制造环节国产质料的使用率 不足 15%,本土质料的国产替代形势依然严峻,且部门产物面临严重的专利技术封锁。

高性能工程塑料:应用于高精尖领域,海内企业逐步突围LCP 质料:进入 5G 时代,低频通信有限的带宽资源已经很难满足 5G 网络实现大容量传输的需求, 通信频段将进一步提升。要到达与 4G 网络同样的笼罩规模,5G 基站的密度一定会大幅 增加,超麋集组网也成为了 5G 的关键技术之一。据工信部统计,停止 2019 年底,海内 4G 基站数量已达 544 万个,中国联通预计 5G 宏基站的数量将达 4G 基站数量的 1.5 倍, 而应用于热点区域及更高容量业务场景的小基站数量守旧预计将是宏基站的 2 倍。据新华 网,停止 2020 年 5 月底,海内已累计建成约 25.8 万个 5G 基站,每周或许增加 1 万余 5G 基站。

现在主流的 4G LTE 技术属于特高频和超高频的领域,即频率 0.3 GHz~30GHz。5G 的 频率最高,分为 6GHz 以下和 24GHz 以上两种,现在正在举行的 5G 技术试验主要以 28GHz 举行。

由于电磁波具有频率越高,波长越短,越容易在流传介质中衰减的特点, 频率越高,要求天线质料的损耗越小。与传统基材 PI 相比,LCP 质料在传输损耗、可弯 折性等方面优势显著,基材损耗值仅为 0.2%-0.4%,比传统基材小 10 倍,有望成为 5G 基站天线振子等部件的主流质料。LCP 质料制备工艺庞大、生产设备特殊、研发成本高,尤其是制备 LCP 薄膜很难控制膜 的厚度,易造成薄膜不匀称的现象。LCP 质料的高技术壁垒导致现有 LCP 质料主要被日 美企业垄断,据新质料在线统计,2019 年全球 LCP 质料产能 7.6 万吨,其中主流供应商 包罗塞拉尼斯(2.2 万吨产能)、宝理(1.5 万吨产能)、住友化学(1.0 万吨产能)等。

近 几年来随着金发科技、普利特(002324 CH)等企业陆续投产,我国 LCP 质料产能快速 增长。随着 5G 时代到来,未来 LCP 质料需求有望快速增长,国产化率显著提升。高温尼龙:高温尼龙(PPA)是指可以恒久在 150℃以上情况中使用的尼龙质料,而且可以在很宽的 温度规模和高湿度情况下保持优异的机械性能。

现在高温尼龙主要应用于汽车领域和电子 领域,占据全球 90%以上市场。据赛瑞研究,受益于下游行业的生长及产物应用规模的拓 宽,全球高温尼龙产量由 2015 年的 11 万吨增长至 2019 年的 14.6 万吨,年复合增速达 7.33%,预计 2020 年全球市场需求将达 15.5 万吨。现在高温尼龙生产技术主要由少数国 际化工巨头掌握,近年来部门海内企业也自主开发高温尼龙产物并乐成实现工业化,主要 有金发科技、杰事杰等企业。

聚苯硫醚(PPS)被誉为 PA、POM、PC)、PPO 以及 PBT 之后的第六大工程塑料,具 有耐高温、耐辐射、耐腐蚀、耐磨、阻燃、高模量、高尺寸稳定性、电性能优良、成型加 工性能好等特点,广泛应用于环保、汽车、电子、石化、制药等行业。据新质料在线,PPS 应用于汽车行业/电工电子行业/环保行业的比例划分为 38%/32%/13%,合计占 PPS 下游 总需求的 83%。海内 PPS 需求旺盛增长,入口依赖水平连续下降。

2015-2018 年我国 PPS 需求由 1.98 万吨增长至 5.45 万吨,CAGR(2016-2018 年)高达 57.7%。PPS 入口依赖度连续下降, 但 2018 年入口依赖度仍达 58.8%,处于较高水平。

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PPS 已被国家发改委列入《增强制造 业焦点竞争力三年行动计划(2018-2020 年)》重点化工新质料关键技术工业化项目,同 时受益于下游新能源汽车行业快速生长和我国 5G 网络加速建设,预计我国 PPS 需求将持 续高速增长。全球 PPS 生产主要集中在日本、中国和美国,日本是 PPS 生产大国,其 PPS 产能占全 球的 40%以上,其中 DIC 是全球最大的 PPS 生产商,产能占全球的 18.2%。2012 年开 始我国 PPS 工业投资进入岑岭期,产能连续扩张,现在我国 PPS 产能占全球的 34.8%, 可是受制于外国企业倾销和资金等多方面因素,海内 PPS 开工率一直处于较低水平,平 均开工率仅 40%左右,产能无法获得有效使用。2020 年 10 月 16 日,商务部公布通告,裁定原产于日本、美国、韩国和马来西亚的入口 PPS 存在倾销,决议对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的入口 PPS 实施保证金形式 的暂时反倾销措施,后续反倾销审查若顺利通过,有望改变海内 PPS 行业的竞争格式, 增强国产 PPS 的竞争力。

碳纤维质料:需求高景气,海内企业逐步打开发展空间全球碳纤维的生产应用起源于 20 世纪 60 年月,日本和美国是该领域的领先者,早期工业 应用主要在军工及宇航领域,2019 年在风电叶片(25%)、航空航天(23%)、体育休闲 (14%)、汽车(11%)及修建、船舶等领域作为结构件制成质料广泛使用。据赛奥碳纤 维数据,2019 年全球碳纤维需求量为 10.37 万吨,CAGR(2011-2019 年)为 11.3%。碳纤维凭据原料可分为聚丙烯腈(PAN)基、沥青基和粘胶基,其中 PAN 基碳纤维因成 品品质优异且工艺相对简朴而成为碳纤维主流品种,沥青基碳纤维在宇航卫星等特定领域 亦有所应用。

实际应用中,拉伸强度和拉伸模量是权衡碳纤维性能的两大重要指标。300/T800/T1100 等为高强度产物,主要应用于民航飞机及军用飞机的结构件,陪同其性 能提升,可应用领域越发辽阔;M40J/M55J/M60J 等为高模量产物,主要应用于昼夜温差 大的太空情况,好比卫星的结构件等。

海内碳纤维市场由于供应受限(尤其是高端领域和产物),应用市场开发希望较慢,主要 下游应用趋于低端,2019 年 37%需求来自于体育领域,37%需求来自于风电叶片,航空 航天市场仅占约 4%需求。据赛奥碳纤维,2019 年海内碳纤维表观需求量约 3.78 万吨, 同比增长 22%,其中入口量仍占 68%,海内产量 1.20 万吨,同比增长 33%。据赛奥碳纤维数据,2019 年产能 15.5 万吨,同比增长 0.1%,主要系统计口径去除部门 无效产能。

从产能角度而言,2019 年日本东丽和其收购的 Zoltek 占比 32%,是业内龙头 企业,其他主要厂商包罗德国 SGL、日本三菱丽阳、日本东邦、台塑、美国 Hexcel、美 国 Cytec 等,而在军工、航空等高端领域,日本、美国企业的占比则更大。我国碳纤维研究与日本同时起步,但工业化历程较缓,2019 年凭据理论产能数据,主要 生产企业包罗碳谷+精功、中复神鹰、江苏恒神、光威复材等,合计产能 2.67 万吨,产能 使用率仅 45%。且产物在高端领域应用偏少,导致海内碳纤维企业盈利能力较差。而在相 对高端的 T800、T1000 及 M50J 以上级产物方面,外洋企业仍对海内实施封锁,海内企 业未来生长潜力较大。

膜质料:光学膜受益入口替代,光伏背膜需求快速增长光学膜是指在光学元件或独立基板上,制镀或涂布一层或多层介电质膜或金属膜,以改变 光波通报特性(包罗光的投射、反射、吸收、散射、偏振及相位改变)的一类光学介质材 料。光学膜作为功效性薄膜质料的一种,广泛应用于电视、电脑显示器、智能手机、盘算 机等多个显示市场。

其组成的背光模组可供应亮度富足且漫衍匀称的光源,使得液晶显示 器能正常显示影像,是背光源显示领域的关键零部件。据赛瑞研究,2019 年全球液晶显示领域背光模组用光学膜市场约 135 亿元,海内背光模 组用光学膜市场约 81.4 亿元,占全球市场规模的 60%。偏光片主要由 PVA 膜、TAC 膜、 离型膜和压敏胶等复合而成,成本占比划分为 50%、12%和 8%。

在偏光片用光学膜方面, 2019 年全球 TAC 膜市场规模为 285 亿元,中国 TAC 膜市场规模为 97 亿元,全球 PVA 膜市场规模为 162 亿元,中国 PVA 膜市场规模为 63 亿元。LCD 主要应用在电视、显示器、条记本、手机等领域,其中 70%需求泉源于电视领域。一方面手机、电脑等消费电子消费的增加动员 LCD 需求增加,另一方面 LCD 液晶显示屏 的大屏化推动 LCD 用量增加,据群智咨询,全球 TV LCD 面板平均出货尺寸由 2016Q1 的 42.6 英寸增加至 2020Q1 的 46.1 英寸。

光学膜是 LCD 面板生产的关键原材质料,光 学膜行业生长和 LCD 面板年产出具有同步效应,因此随着 LCD 出货面积的增加,将推升 光学膜需求。全球面板产能转移,光学膜有望享受国产替代红利。据 WitsView 数据,停止 2019 年底, 大陆大尺寸液晶面板产能面积市占率已到达 41%,远超韩国和台湾地域,位居全球第一。随着以京东方、华星光电为代表的大陆面板厂商新产能的连续释放,预计 2021 年底中国 大陆大尺寸液晶面板年产能将进一步提升,到达 57.8%。

但由于我国光学膜行业受外洋厂商技术封锁等多方面因素影响,包罗液晶显示器用光学基 膜在内的光学膜等上游原质料 70%产能集中在三菱树脂、东丽、帝人、杜邦、可隆、SKC、 东瀛纺为代表的国际巨头企业,具有很大的入口替代空间,在国家政策扶持下,海内光学 膜生产企业陆续取得技术突破,光学膜产物入口替代空间较大,有望打破光学膜产物的垄 断格式。据国际能源署(IEA)数据,2019 年全球光伏累计装机量已到达 579GW,同比增长 20.09%。其中新增装机容量为 97.6GW。

我国已逐渐成为全球光伏第一大市场,我国光伏累计装机 容量从 2010 年 1 GW 增长至 2019 年 205 GW,CAGR(2011-2019 年)到达 80%,占 据全球总装机量的三分之一。虽然近两年海内光伏市场受到 5·31 新政的影响,新增装机 容量连续下降。但随着连续推进平价上网和强化光伏并网消纳以及近期十四五可再生能源 生长计划的政策导向,据 IHS Markit 预测,2020 年海内新增装机容量市场规模有望恢复 到 45GW 水平。

太阳能电池背板是一种位于太阳能电池板反面,对太阳能电池起掩护和支撑作用的电池封 装质料。现在主流的太阳能光伏电池背板一般具有三层结构:外层掩护层氟膜质料、中间 层 PET 基膜以及内层氟膜质料。虽然近年来我国太阳能光伏工业的快速生长,拉动海内 背膜市场需求的快速增长,但太阳能背板膜等电池组件封装质料,技术门槛高,仅有部门 企业实现背板膜的工业化生产。

根据平均 1GW 太阳能光伏装机容量需配套 650 万平方米 背板,每平米背板消耗 PET 基膜 1.05 平米的口径估算,预计 2020 年海内背板基膜市场 需求约为 3.07 亿平方米,同比增长 49.8%。重点推荐标的(略)……(陈诉看法属于原作者,仅供参考。

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